國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，前11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速回落。1至11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增速比1至10月回落0.5個百分點。11月當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額增速比10月回落5.4個百分點。
工業(yè)企業(yè)利潤回落的原因很多，其中一個重要原因是當(dāng)前金融和實體的失衡。實體經(jīng)濟是一國的“骨骼”和“肌肉”，實體不強健，就會“骨質(zhì)疏松”和“肌無力”?？梢哉f，這是當(dāng)前中國經(jīng)濟的最大風(fēng)險。
“做實業(yè)”的確非常難。2013年以來，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經(jīng)濟增速和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大反差，表現(xiàn)出明顯的“避實就虛”傾向。一方面，實體經(jīng)濟的投入產(chǎn)出效率下降，周轉(zhuǎn)率降低；而另一方面由于實體經(jīng)濟下滑，債務(wù)比率上升。具體而言，主要有六大表現(xiàn)。
一是金融與實體部門利潤“鴻溝”越拉越大。2013年以來，制造業(yè)等實體部門面臨勞動力成本上升、資金價格上漲及產(chǎn)能過剩“三座大山”壓制，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)平均利潤率只有5.2%左右，但城投債、影子銀行或銀行理財產(chǎn)品收益率卻高達8%至15%，導(dǎo)致虛擬與實體利潤“鴻溝”不斷擴大，以錢生錢的投機氣氛濃厚。
二是“金融錯配”推升融資利率水平。中國金融信貸資金投放存在“重大輕小”的結(jié)構(gòu)性矛盾，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)，民營企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不夠，信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項目嚴(yán)重傾斜。
隨著央行逐步收緊貨幣總閘門，銀行體系資金面維持偏緊狀態(tài)，中國國債收益率飆升至近9年來最高水平。2013年中報顯示，上市公司利息支出占EBIT(息稅前收益)的比重約為31%，RO IC(投入資本回報率)與資金成本倒掛情況嚴(yán)重。
三是貨幣金融產(chǎn)出效率下降。金融危機以來，中國貨幣—經(jīng)濟產(chǎn)出效率由2008年的0.63下降至2012年的0.51，貨幣流通速度下降近20%。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴張對經(jīng)濟產(chǎn)出效果和效率的下降。
四是M 2與M 1“剪刀差”進一步擴大。10月末，M 2同比增長14 .3%，比上年末高0 .2%；M1同比增長8.9%，與上月末持平，比去年同期高2.8%。M 1—M 2剪刀差為-5.4%，環(huán)比擴大0.1個百分點，信貸支持實體經(jīng)濟力度進一步減弱。
五是房地產(chǎn)投資對制造業(yè)投資形成擠出效應(yīng)。在固定資產(chǎn)投資三大構(gòu)成中，由于大面積產(chǎn)能過剩抑制新增投資，制造業(yè)投資對總投資增長的貢獻率下降7.1個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資的貢獻率則提高3.8個百分點。在房地產(chǎn)價格持續(xù)上升的帶動下，三季度房地產(chǎn)開發(fā)貸款同比增長14.9%，遠遠超過工業(yè)中長期貸款4.1%的增幅，房地產(chǎn)和城投融資對其他信貸融資形成擠出效應(yīng)，在總量信貸控制下，推升了實體融資成本。
六是企業(yè)資本套利推升債務(wù)比率。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，中國非金融部門借入的外債余額為4879.38億美元，以當(dāng)年匯率平均價計算，折合人民幣3.07萬億元。企業(yè)部門通過非正規(guī)渠道借入的外債規(guī)模相當(dāng)可觀。在過去三年人民幣漸進升值的路徑中，由于美元利率水平較低，其貸款利率甚至低于人民幣的存款利率。
可見，負債外幣化，通過資本套利，企業(yè)輕易地從中獲得顯著收益，導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”。如果不徹底打破這個惡性循環(huán)，向?qū)嶓w回歸，實體強健就可能越來越難。
